央廣網北京4月10日消息（記者 邵藍潔）近日，新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱“新乳業(yè)”）向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請。在乳制品行業(yè)增長趨緩的背景下，新乳業(yè)希望通過投資、并購的形式拓展飲料行業(yè)和海外市場，但債務壓力已經顯現(xiàn)，來自資本市場的“新鮮血液”或許是最好的解決方案。

增長放緩 主力市場營收下降

2022年，新乳業(yè)營收100.06億元，挺進百億營收俱樂部，同比增長11.59%。但2023年-2025年，新乳業(yè)增速放緩，營業(yè)收入分別為109.87億元、106.65億元、112.33億元，復合年增長率為1.1%。凈利潤分別為4.38億元、5.49億元、7.54億元。凈利潤率分別為4.0%、5.2%、6.7%。

（截圖自招股書）

從區(qū)域來看，2025年西南、華東、華北、西北及其他區(qū)域的營收占比分別為34.1%、31.4%、8.2%、11.3%、15.1%。西南區(qū)域是新乳業(yè)的大本營和主力地盤，但西南區(qū)域的營收從2023年的40.95億元下降至2025年的38.30億元，其產能利用率從2023年的88.4%降低至2025年的84.1%。華東區(qū)域的營收則從2023年的30.20億元增長至2025年的35.24億元。

新乳業(yè)表示，西南區(qū)域營收下降是受整體市場低迷影響，常溫液態(tài)乳制品的營收出現(xiàn)下滑，同時，部分出售其于重慶瀚虹的股權。而華東區(qū)域的增長則源于核心低溫液態(tài)乳制品及資源投入。

從產品情況看，新乳業(yè)的主要產品是液態(tài)乳，尤其是低溫乳制品。液態(tài)乳制品的占比從2023年的88.8%上升至2025年的93.4%，其中，低溫乳制品占比從2023年的44.8%上升至2025年的53.8%；常溫乳制品占比從2023年的44.0%下降至2025年的39.6%。

值得注意的是，低溫液態(tài)乳制品的平均售價由2023年的每公斤12.3元下降至2025年的每公斤11.2元，常溫液態(tài)乳制品的平均售價由2023年的每公斤7.0元下降至2025年的每公斤6.6元。招股書中表示，這主要由于在市場競爭日益激烈的情況下加大促銷活動。

新乳業(yè)在招股書中將自己定義為一家科技營養(yǎng)食品企業(yè)，2023年-2025年，研發(fā)費用分別為0.474億元、0.491億元及0.504億元。而同期銷售及分銷費用分別為16.79億元、16.59億元、18.10億元，分別占同期營業(yè)收入的15.3%、15.6%及16.1%，其中廣告及市場推廣費用占比分別為62.2%、67.4%、69.8%，2025年該項費用為12.63億元。

短期償債壓力顯現(xiàn)

新乳業(yè)招股書顯示，此次港股募資金額將用于提升品牌定位及擴充銷售網絡，提升產品創(chuàng)新及生物科技與數(shù)字能力，升級及擴充供應鏈基礎設施，以及用于營運資金及其他一般企業(yè)用途。

從近三年數(shù)據(jù)來看，新乳業(yè)短期償債壓力明顯。

2023年-2025年，新乳業(yè)貨幣資金逐年減少，分別為4.395億元、3.965億元、3.549億元，招股書顯示，這主要由于為了配合營運資金及營運需要，償還借款導致銀行存款減少。

2023年-2025年新乳業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為4.389億元、3.916億元、3.259億元。其流動資產總額分別為20.02億元、19.98億元、20.57億元。同期的一年內到期的非流動負債由分別為6.970億元、8.641億元、13.675億。同時，流動負債凈額從2023年的20.158億元，減少至截至2024年的17.326億元，但2025年又增加至23.644億元。

透鏡咨詢創(chuàng)始人況玉清向央廣網記者介紹，單從流動比率來看，新乳業(yè)的資金鏈壓力并不算特別明顯，但如果進一步分析其流動資產和流動負債結構來看，還是相當緊張的。2025年，新乳業(yè)20.57億元的流動資產里，準現(xiàn)金儲備只有5億多，包括貨幣資金3.55億元、交易性金融資產2.13億元，但一年內要償還的金融負債超過18億，包括短期借款4.44億元、一年內到期的非流動負債13.68億元，在不考慮權益性融資計劃的情況下，通常這是需要通過借新還舊來解決問題的。

高端子品牌業(yè)績波動明顯

除了母品牌新希望外，新乳業(yè)目前擁有超過20個乳制品品牌，大部分通過收購并購而來，比如朝日唯品、華西、雪蘭、夏進、雙峰、琴牌等。

招股書顯示，2016年新乳業(yè)收購了朝日唯品品牌，并將其作為高端品牌運營，建議零售價為31.0元/升-71.0元/升。朝日唯品主理人張蕾層曾對外表示，“2017年（規(guī)模）還是4000多萬，到我2020年12月接手的規(guī)模差不多到2.5-2.6億了。”公開資料顯示，2021-2023年，朝日唯品是新乳業(yè)旗下收入、利潤增速最快的子品牌。2022年，新乳業(yè)在年度報告的“主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司”列表中里首次披露朝日唯品的業(yè)績情況。

（截圖自招股書）

2022年，唯品乳業(yè)營收6.37億元，凈利潤4326.59萬元。2023年5月，新乳業(yè)董事長席剛在新希望2023年投資者大會上披露，朝日唯品今年預計可以達到10億的規(guī)模。但最終并未達到預期，2023年，出現(xiàn)在年度報告列表中的企業(yè)名稱變成了山東唯品，營收7.06億元，凈利潤5060.33萬元。

2024年，朝日唯品業(yè)績繼續(xù)滑落，“主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司”中未出現(xiàn)唯品相關公司。2024年新乳業(yè)營業(yè)收入106.65億元，凈利潤5.38億元，這也意味著山東唯品在2024年的凈利潤或許低于5380萬元。但2025年，山東唯品又回歸到列表中且出現(xiàn)明顯增長，營業(yè)收入為9.29億，凈利潤8603.02萬元。

對于乳制品主業(yè)的發(fā)展，招股書中顯示，新乳業(yè)將繼續(xù)圍繞核心戰(zhàn)略重點，尋找具有強勁區(qū)域市場地位或補足渠道能力的潛在業(yè)務收購機遇。在業(yè)務增長方面，新乳業(yè)表示，將以營養(yǎng)功能飲料為方向培育新增長動力，通過自主研發(fā)布局與收購精選標的，加快推進產品開發(fā)、商業(yè)化與市場滲透。海外市場方面，將評估發(fā)達市場及高增長區(qū)域機遇，通過投資、收購、本土化運營等方式支持國際拓展。

乳業(yè)分析師宋亮表示，在投資、并購角度看，目前山東、廣東、福建等地還有一些區(qū)域乳制品品牌可以考慮，另外也可以考慮在功能營養(yǎng)方面等深加工領域做布局。而對于出海，宋亮認為，美國和歐美市場在乳制品消費方面已經趨于飽和，東南亞、南非、南美等新興市場開拓的機會更大。